华天科技:有AMD、联发科做后盾,通富微电市值为何比不过华天科技?

2021-06-03 13
摘要:作者 | 顾天娇阅读所需约7分钟在芯片封测领域华天科技,长电科技(600584.SH)在国内是当之无愧的第一名,然而老二的位置由谁来做,华天科技(002185.SZ)和通富微电(002156.SZ)谁也不服谁。从2020年Q3财务……

华天科技:有AMD、联发科做后盾,通富微电市值为何比不过华天科技?

作者 | 顾天娇

华天科技:有AMD、联发科做后盾,通富微电市值为何比不过华天科技?

阅读所需约7分钟

在芯片封测领域华天科技,长电科技(600584.SH)在国内是当之无愧的第一名,然而老二的位置由谁来做,华天科技(002185.SZ)和通富微电(002156.SZ)谁也不服谁。

从2020年Q3财务数据看华天科技,通富微电实现营业收入74亿元,高于华天科技的59亿元,营收规模位居国内第二,但通富微电净利润却比华天科技少了近40%。

截至2020年12月4日,华天科技市值438亿元、PE(TTM)为73倍华天科技;通富微电市值392亿元、PE(TTM)为112倍。

那么,该如何看通富微电和华天科技呢?

通富微电背靠大客户AMD

收购AMD旗下苏州和马来西亚槟城工厂为通富微电带来订单。

通富微电和华天科技先后于2007年7月、11月上市。彼时,在两家的招股说明书里,通富微电还是国内集成电路封装测试领域排名第一的公司。

然而,国内另一位封测玩家长电科技凭借在2003年率先上市,早早布局SIP(系统级封装)先进封测生产线,做好了超越的准备,2008年金融危机过后长电科技开始在国内封测领域逐渐领先,2015年长电科技收购全球第四大封测企业星科金朋,巩固了国内第一名的位置,进一步拉开了与通富微电及华天科技的差距。

华天科技也奋起直追。2011年华天科技完成第一次定向增发,募资3.66亿元进行封装工艺升级技术改造,通过项目的实施,提高铜线替代金丝的比例,降低生产成本;增加了QFN、DFN、BGA/LGA、TSSOP等中端封装产品的产能。到了2013年,华天科技并表华天昆山,形成天水、西安、昆山三地发展的格局,在营收上有了极大跨越。

对比之下,通富微电则错过了2012年后集成电路行业发展的一波小行情,在2012-2015年的发展可以说是平稳有余,冲劲不足。

转折发生在2016年,通富微电联合国家集成电路产业投资基金斥资3.71亿美元收购AMD旗下苏州和马来西亚槟城工厂各85%的股权。

这两家工厂是AMD核心配套封测厂,超过90%的营收来自AMD,主要技术路线以倒装为主,主要量产技术包括FCBGA、FCPGA、FCLGA,从事CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。

AMD是全球第六大集成电路设计公司,从事CPU和GPU的设计。它在发展过程中也走了很多弯路,2006年花费56亿美元收购GPU公司ATI后,财务费用飙升、新品推出不顺将AMD拖入泥潭。直到2014年,AMD原COO苏姿丰博士接任CEO以后,AMD才开始逐渐聚焦高性能计算,摆脱一些累赘业务。在一系列改革举措中,出售毛利率低的封测业务成为AMD“瘦身”和“输血”的良药。

借此机会,通富微电成功揽下AMD的封测业务,并与AMD建立战略合作关系,此后通富微电业绩迅速增长,2018年营收规模超过华天科技,这背后主要驱动因素正是AMD的二次崛起。

AMD于2017年推出Zen架构,凭借该产品实现扭亏为盈;2019年,AMD将Zen架构升级到Zen2,其8核Zen2处理器的性能可与英特尔的i9-9900K比肩。Zen2采用了7nm工艺,作为第一家为AMD提供7nm封测服务提供商,通富微电苏州和槟城工厂2017-2019年营收年复合增长率超过21%。

2020年10月AMD推出全新的Zen3CPU架构,并发布了用于台式机的锐龙5000系列处理器,在依然使用7nm工艺制程的情况下,单核性能反超英特尔,而且英特尔7纳米处理器延迟推出,预计AMD会占据更多市场份额,这相当于给通富微电2021年的业绩提速打下了基础。

当然,背靠AMD也给通富微电带来了一些困扰。

截至2019年底,AMD作为通富微电第一大客户,其销售额已占通富微电当年销售总额的49%,前五大客户销售额占比达67%,同期长电科技、华天科技前五大客户销售额合计占比不过33%、17%。

从应收账款占总资产比重的变化情况来看,2016年起通富微电这一数据一直是三家中最高的。截至2020年9月30日,通富微电应收账款占总资产比重达14.06%,同期长电科技、华天科技分别为11.55%、7.97%。这意味着通富微电对下游客户的回款能力不强,议价能力减弱,AMD的强势可见一斑。

华天科技短期内有产能优势

对于封测厂商来说,自身产能是摆在眼前的一个重要问题。

在全球部分地区复产复工拉动需求,国内集成电路产业发展如火如荼的背景下,目前各晶圆代工厂满载,各封测厂商也产能吃紧。

通富微电目前拥有南通崇川总部、南通苏通、合肥、苏州、马来西亚槟城五处生产基地,不仅近两年一直在扩产,还准备再投资32亿扩建产能。

通富微电在崇川、苏通及合肥工厂投资约40亿元推进电源管理、触控、存储、Driver IC 等新老产品的扩产,在苏州及槟城工厂为CPU、GPU以及高端服务器 7 纳米新产品的投资约20亿元。

高额投入导致其折旧持续增长,2017-2019年,通富微电当期计提折旧金额分别为占营业收入的比例分别为13.34%、13.82%、14.49%。受此影响,根据通富微电2017-2019年年报,两个重要子公司合肥和南通的工厂营业利润、净利润连续3年为负。然而,18、19年槟城和苏州这两个工厂净利率却达6.6%、3.8%,超过了华天科技的综合净利率。看来,通富微电各基地之间发展并不平衡,老基地似乎拖了后腿。

2020年11月,通富微电完成定增募资32亿。根据募投计划,项目建设期为2-3年,预计通富新增产能有望在2022-2023年间陆续完成全部投产,新增产能约占公司2019年生产量的16%,达产后合计年收入将达到30.21亿元(相当于2019年收入的37%),净利润达到4.29亿元。

华天科技目前拥有天水、西安、昆山、南京基地,及Unisem工厂。其中南京基地产能正在爬坡,未来还有建设项目待落地。华天南京项目总投资80亿元,分三期建设,主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。目前,南京工厂在2020年7月完成15亿元一期项目投产,正在加快二期项目建设。

从2019年的产量情况来看,通富微电产量为229.94亿块,华天科技产量约331.18亿块,两者综合产能利用率在90%左右,均是满产满销状态。

结合已有产能和在建项目来看,华天科技因为19年完成收购Unisem,南京基金项目落地加速,短期内相比通富微电获得了一定的产能优势,而通富微电在合肥和南通两个生产基地的投入回报尚未有所显现,能否切实提升业绩还需进一步观察。

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