洪都航空:教练机核心龙头洪都航空,切入导弹市场

2021-05-23 10
摘要:惠迎洪都航空:《军工核心资产》今天我们一起来梳理洪都航空,公司是国内主要的教练机研发生产基地,主要从事教练机系列产品的设计洪都航空、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为CJ6初级教练……

惠迎洪都航空:《军工核心资产》

洪都航空:教练机核心龙头洪都航空,切入导弹市场

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洪都航空:教练机核心龙头洪都航空,切入导弹市场

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今天我们一起来梳理洪都航空,公司是国内主要的教练机研发生产基地,主要从事教练机系列产品的设计洪都航空、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。公司不断探索、构建“技术训练、战术训练、战法训练”三位一体的训练效能体系,将传统意义上的教练机业务内涵进行延伸,由单一的飞机系统向综合训练系统拓展,由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展,将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。

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教练机是训练飞行人员从掌握最初级的飞行技术到能够单独飞行与完成指定工作的特殊机种。教练机一般设有前后2个座舱或者在1个座舱里并排设2个座椅洪都航空,有2套互相联动的操纵机构和指示仪表,分别供教员和学员使用。

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根据用途差异,教练机可以被划分为初级教练机、中级教练机、高级教练机和同型教练机。

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根据 World Air Forces 2020 统计数据,我国目前活跃的各种机型在数量上均与美国有较大差距,美国现役各类军机数量为 13,266 架,在全球现役军机中占比为 25%。其中教练机 2835 架,占比 24%,与歼击机机队数量呈现 1.1:1 比例关系。结构上看,我国中/初教机占比高达82.24%,高教机仅不到18%。而美国以T-45 为主的高教机占比接近40%,相比较而言,我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距,具备较大上升空间。

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2015-2018 年,我国军费占 GDP 比重分别为 1.29%、1.28%、1.28%、1.23%,基本保持稳定。2019 年,国防军费增速 7.5%,规模达到约 1.19 万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家 2%~4%的军费 GDP 占比,我国军费占GDP 的比重仍然较低,存在上升空间。

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国防开支稳步增长、战斗机升级换代和训练体制改革将保证高级教练机需求无忧,而产品供给能力的提升也将解决无型号装备的窘境,国内高级教练机市场迎来发展期。

战斗机、坦克、舰船等均为非消耗型武器装备,其特点为均是有人作业,因此战争中将尽量避免折损。而无人机、导弹则属于消耗型武器装备,其存在的意义即为实现无人员折损条件下的任务打击。

公司在2019 年通过资产置换,将盈利能力不强的机体结构件制造业务剥离上市公司,完成飞龙机械厂注入。

飞龙机械厂是国内导弹龙头企业,主要产品包括岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等,公司导弹产品谱系完善,技术实力雄厚。

解放军空军和海军越来越强调进攻能力,对地和对舰打击力量建设是发展的重点。歼-16、歼-15、歼-10C、轰6N、歼轰7 都需要装备空对面导弹。解放军训练越来越强调实战化,实弹训练频率日益增加。此外为了准备应付日益复杂的安全环境,导弹装备也必须保持足够的库存。公司置入导弹资产后,业绩增长由单一的教练机业务转变为导弹、飞机业务双轮驱动。

一、教练机核心龙头,切入导弹市场

洪都航空成立于1999年,由洪都集团、南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂和江西第二机床厂共同发起设立;2000年上交所上市;2019 年公司完成资产置换,成功置入洪都集团相关防务类业务。

二、业务分析

2014-2019年,营业收入分别为34.51亿元、28.16亿元、36.80亿元、25.30亿元、24.18亿元、44.20亿元,2020Q3实现营收同比增长77.38%至30.16亿元;归母净利润分别为0.99亿元、0.78亿元、0.11亿元、0.31亿元、1.48亿元、0.83亿元,2020Q3实现归母净利润0.13亿元;扣非归母净利润分别为0.28亿元、-0.19亿元、-0.48亿元、-0.84亿元、-0.94亿元、0.07亿元,2020Q3实现扣非归母净利润0.11亿元;经营活动现金流分别为-4.01亿元、3.47亿元、-6.47亿元、2.09亿元、0.52亿元、0.25亿元,2020Q3实现经营活动现金流-9.02亿元。

分产品来看,2019年教练机实现营收同比增长89.56%至26.91亿元,占比62.75%,毛利率增加3.54pp至5.13%;其他航空产品实现营收同比增长13.29%至13.31亿元,占比31.03%,毛利率增加1.25pp至4.29%;非航空产品实现营收同比下降17.23%至2.67亿元,占比6.22%,毛利率减少2.65pp至14.68%。

三、核心指标

2014-2019年,毛利率15年提高至高点,18年下降至低点,19年提高至5.92%;期间费用率由5.39%上涨至17年高点10.88%,随后逐年下降至4.54%,其中销售费用率18年上涨至高点1.07%,19年下降至低点0.48%,管理费用率由4.23%上涨至17年高点7.44%,随后逐年下降至19年低点2.73,财务费用率由0.21%上涨至17年高点2.64%,随后逐年下降至1.33%;利润率由2.93%下降至16年低点0.34%,随后逐年提高至18年高点6.17%,19年下降至1.89%,利润率由2.93%下降至16年低点0.21%,随后逐年提高至18年高点2.98%,19年下降至1.35%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,净资产收益率主要随着利润率而变动。

五、研发支出

2019年公司研发支出5192.20万元,占比1.17%,研发费用化4998.16万元。

六、估值指标

PB 7.45,位于近3年高位。

看点:

公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来 3-5 年有望持续快速增长;同时随着导弹等“军用消费品”需求的不断提升,公司对应业务有望实现快速放量。

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