三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

2021-05-08 15
摘要:Investment must be rational, if you can't understand it, you don't do it.- by Warren Buffett文 | 胖芒格编辑 | 胖芒格大A今日走势缩量上攻的一天三六零,注意逢高减点,注意三大主线轮……

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

Investment must be rational, if you can't understand it, you don't do it.- by Warren Buffett

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

文 | 胖芒格

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

编辑 | 胖芒格

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

大A今日走势

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

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缩量上攻的一天三六零,注意逢高减点,注意三大主线轮动。没好好复盘,不多说了。

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今天就主要叨叨三六零

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美国商务部5月22日以“具有采购相关物项用于中国军事最终用途的风险”为由三六零,将360列入“实体清单”,因此享受了华为的”同等待遇“而走向公众视野,今天阿胖就和老铁们一起聊聊这家公司。

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360股权架构

三六零:“骑虎难下”or“心有猛虎”- 三六零值得投资吗

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2017年11月2日晚上,A股上市公司江南嘉捷突然抛出一系列重组公告,牵动了整个资本市场的神经三六零。因为,重组置入的对象是——奇虎360。这意味着,当年外界猜测已久的360回归A股的壳公司正式浮出水面,接下来360将正式借壳江南嘉捷回归A股。复牌后,江南嘉捷股价一飞冲天,将近上涨了900%,随后也正式更名“三六零”,并且破例将股票代码也变更为“601360”。

但随之而来的是股价的一路狂泻,从2018年66.44元的高位一路下挫,市值从3800亿缩水至目前的1200亿。

仅仅2年时间,从自带光环变的”大牛科技股“成了“熊大”,这好像不应该是当年被称为“网络安全第一股科技“巨头该有的表现。要知道腾讯QQ和奇虎360是当年国内最大的两个电脑客户端软件。腾讯凭借着游戏、微信等等切入移动互联网,目前市值已经是4万亿。

创立史

周鸿祎,1970年10月4日生于湖北省黄冈市(看到这个出生地就知道是学霸了)。

1992年,大学本科毕业于西安交通大学电信学院计算机系,获学士学位,因成绩优异被保送西安交通大学读管理学院系统工程系研究生,并于1995年研究生毕业,获硕士学位。毕业后周鸿祎就职于方正。

1998年10月,28岁的周鸿祎在北京创建3721公司,提供中文上网服务――3721“网络实名”,用户无需记忆复杂的域名,直接在浏览器地址栏中输入中文名字,就能直达企业网站或者找到企业、产品信息。其实就是最早的网站导航。  

2003年11月,雅虎公司看中了3721的流量,宣布并购了3721公司。同年,3721改名为雅虎助手,周鸿祎也同时担任了雅虎中国的负责人。

2005年8月,周鸿祎在执掌雅虎中国18个月后离职,准备另起炉灶。因为当时,谷歌搜索和百度搜索如日中天,周鸿祎看中搜索引擎巨大的潜力,也计划切入这个领域。没有资金是不行的,尤其是搜索更是一个吃钱的行业,微软投入五十亿美金,必应始终在中国市场还是干不过百度。

2006年8月,周鸿祎创立奇虎360科技有限公司。一年后,周鸿祎获得了红杉、鼎晖、IDG2000万美元融资。经过战略调整,360对外宣称公司业务发展方向从“搜索”转向安全领域,以反流氓软件为切入口进入互联网市场,在当时充斥流氓软件的互联网上获得了大量的拥戴者。

而最重要的爆发期,就是360通过免费的商业模式,产品与技术的创新,颠覆了传统互联网安全概念。奇虎360以免费的名义推出360杀毒软件,当时的国产瑞星、江民、金山和国外的诺顿、趋势和卡巴斯基等等遭受了前所未有的打击。卡巴斯基在“强龙压不了地头蛇”的局限中,因此没能干过;而当时市场份额最大的瑞星,占着金饭碗不思进取没有进行积极应对,也被干死;江民杀毒软件的开发者王江民主要精力在房地产上,杀毒只是他的业余兴趣爱好;至于金山杀毒,因为内部原因,失去了战斗力。因此,奇虎360推出的免费杀毒软件,迫使国内各大杀毒软件经营商走向衰落或改革。推出360免费杀毒软件后,周鸿祎迅速获得了大量的用户,互联网届真是得流量者得天下,现在的网红直播也是如此逻辑。

”封杀“ – 四面楚歌

在网民记忆中最深刻的是360与腾讯之间的战争,即”3Q“大战。

2010年10月28日,奇虎360推出“QQ保镖”,禁止QQ弹出广告并禁止相关插件,该款软件72小时内装机量突破1000万,按照当时发展速度,腾讯的收入预期将遭遇重创。11月3日,腾讯做出了众所周知的“艰难决定”,在装有360软件的电脑上停止运行QQ软件,要求用户二选一。双方为了各自的利益,从2010年到2014年,两家公司上演了一系列互联网之战,并走上了诉讼之路。

腾讯QQ和奇虎360是当时国内最大的两个客户端软件。腾讯以QQ为基础,向各个领域发展,以其强大的市场占有率,强大的客户群体,几乎人手一号的资源,不断发展吞噬着互联网各个领域;而360是以安全闻名的企业,通过360安全卫士永久免费的策略,使得以很短的时间,占有了绝大多数安全市场份额,也成为了继QQ之后第二大客户端软件。

其实早在3Q战争之前,360已与其他互联网公司广泛结怨,比如百度、老东家雅虎中国,再加上其免费的策略,得罪了当时互联网安全领域的各个大佬。因此,360受到了来自百度系、腾讯系、金山系的围攻,而且众多企业纷纷站队,让360在移动端的发展极其被动,合作受限,新的变现渠道开发困难,行业内优秀的产品和公司都被BAT盯着,360在选择具有高价值的战略合作或者高价值收购的机会基本被堵死。由于百度和腾讯的干涉,很多企业都不敢与360深入合作或者接受360的投资。

除了被业内大佬封杀,用户也渐渐不买账称其为“流氓软件”,主要是其”绑架用户“的手段和侵犯用户隐私。简单、方便、容易上手,这是360的定位,动手按几个按钮就可以解决电脑的病毒查杀和优化,对于电脑小白来说真的已经够了。但近几年,通过强制安装某些软件等等,口碑也做的有点差。体验感也在变差,比如有用户反映,装了360电脑会变慢,不装反而启动和运行都能感觉到快一点;装上360之后,总弹出各种小框框,多余费事不方便等等。

当然,阿胖倒是觉得互联网这个行业就是大流氓干死小流氓,腾迅、百度哪个没有流氓过。而对用户的吐槽,阿胖觉得如果你得到免费的服务,那么你也肯定付出了什么。

估值高吗?

从当年借壳的3800亿到如今的1200亿,360这个市值缩水的似乎有点太过离谱。从当年借壳上市的定价等等,这似乎已经不能用常规眼光去审视当年审计机构对三六零估值的定位是否公允了。

先看看360在美国上市的360值多少钱。2011年,360在美国纽交所上市,上市当天以27美元开盘,较发行价14.55美元上涨了86.2%;2016年7月18日,360公司斥资93亿美元,宣布从纳斯达克退市,为此管理层耗资93亿美元;2016年7月29日,奇虎360正式从纳斯达克退市,退市价格为77美元,市值定格在99.18亿美元(以2016年平均汇率换算,约658.78亿元)。

那么,为何2018年借壳上市时,暴涨至3800亿?这个主要是(1)美国交易市场是一个机构投资者为主,比较成熟理性的市场,科技巨头在美股上市的又很多,可参考比对的标的众多。因此美股对互联网巨头的定位相对来说要比经验欠缺的A股要“严谨”一些;(2)“3Q大战”加持,推高了估值,2018年初,腾讯控股的市值已经达到4万亿;(3)A股作为高速增长的新兴市场,市盈率高一点完全是可以理解的,再加上“网络安全一哥”的光环,市场自然屁股决定脑袋,借壳上市也本身是市场爆炒的热点。

那么,时至今日,1200亿的市值是否仍然高估了呢?这个需要具体分析分析360的业务和财报了。

360主营业务主要分为四类,即互联网广告服务、智能硬件、互联网增值服务(主要是游戏)、安全及其他。

从2019年年报可以看出,从应收比例上看360更像是一家互联网广告公司,其“安全属性“似乎并没有带来太大的盈利,这个应该还是民用杀毒软件大部分还是免费的缘故。

其实有一家上市公司叫二三四五(但这家公司的市值仅166亿),在软件领域,该公司的业务和360较为相似。两家产品相似度很高,比如二三四五的“2345安全卫士”“2345浏览器”“2345游戏盒子”分别对标360的“360安全卫士”“360浏览器”“360游戏盒子”。为此,360甚至还起诉过二三四五侵权。除了属性及其相似的产品外,两者在其他业态各有千秋,二三四五旗下也还有高手机浏览器、好压、软件包、看图王、游戏, 此外,2345正积极研发2345杀毒软件、2345安全卫士系列产品。当然,其他如腾讯、百度都在杀毒软件领域步步紧逼。

而360的优势在哪呢?应该还是其流量,即在安全软件的日活用户依然市场第一。根据公司公告,公司 PC 安全产品的市场渗透率为 96.63%,平均月活跃用户数平稳保持在 5 亿以上,安全市场持续排名第一;PC 浏览器市场渗透率为 83.12%,平均月活跃用户数达 4.3 亿;移动安全产品的平均月活跃用户数达 4.75 亿。举个例子,1.7 亿月活的“后浪”B站目前市值约115亿美元;2020年,3月3日,金山办公发布公告称,截至2020年3月2日,金山文档(即WPS)月度活跃用户数达到2.39亿,截止至今天,金山办公市值达到了1256亿。(当然这两家公司虽然在业务上没有可比性,但是至少可以说明流量的重要性)

游戏业务也可以和网页游戏的对标企业三七互娱对比对比。三七互娱2019年网络游戏的营收在132亿,净利润114亿。可以说但从游戏业务上来说,360还是小弟弟。

另外,智能硬件这款,阿胖看了看只要是以下这些产品,这些产品到底好卖不好卖暂且不谈,但的的确是优化360的产品架构。但从毛利率和整个智能硬件市场上看,其实360在这块几乎没有什么地位。

从上述几个业务和营收来看,360最主要的业务模式还是靠软件收取广告费。但靠同质化产品越来越多的安全软件来引流获得广告增量,游戏和硬件方面也是做的一般,那凭什么支撑1200亿的市值?

第一,在网络安全领域,三六零的“护城河”角色表现明显,这个护城河暂且理解为用户流量。正是因为有这个流量,为其带来了丰厚的互联网广告收入。

第二,网络安全领域的技术。周鸿祎曾经说过,三六零为很多敏感部门提供网络安全保护和解决方案(如以下截图)。根据公开披露,2017年360共获得 519 次来自微软、苹果、谷歌、VMWare、Adobe 的致谢,已超过谷歌在全球漏洞举报数量上排名第一。360 安全团队多次在世界顶级漏洞攻防对抗大赛中获奖,2017 年 3 月在 Pwn2Own 2017 世界黑客破解大赛上积分第一,获得“破解大师”总冠军头衔。这方面可能更多需要问问业内专家,阿胖只是搬运工了。

第三,网络安全进入“大安全”时代。当前社会正在快速进入万物互联的智能化时代,物理世界与虚拟世界正在逐步打通,各种新技术、新应用层出不穷。以大数据、云计算及人工智能为代表的新一代信息通信技术逐步与社会各领域全面深度融合,催生出了众多新产品、新业务和新模式。与此同时,网络空间攻击技术与手段的快速变化,要求安全检测与防御技术必须同步快速发展演进。例如,传统的、以特征检测为核心的网络安全防御手段已无法适应当前快速变化的互联网安全威胁,需要构建以云计算、安全大数据和人工智能为核心,对网络威胁能够主动发现识别、智能分析、快速响应处置的自适应检测、预警与防护机制。;同时,网络空间已成为大国博弈的焦点,成为关乎国家安全的战略高地。全球视野下的互联网已经进入了“大安全”时代。

总体来说,有着先天流量为后盾和网络”大安全“时代背景的下360不仅有先发优势,所处的行业也是长期向好的;再加上智能硬件产品方面如果能够突破爆发,软硬件配合,应该会有比较大的想象空间。

但是,长期来看360目前适不适合买可能还有待考证。

第一,手握136亿未分配利润,360今年却还抛出100多亿的定增抽血,令人疑惑;

第二,明年3月,360将迎来约43亿股的解禁,占总股本的64.73%;

第三,就是吝啬的分红,如第一点所述手握136亿未分配利润,360近两年也就只分红了约7个亿;

第四,就是比较致命的一点,虽然360有那么大的用户流量,但其主要流量应该都是在PC端,似乎没有抓住移动互联网的多少流量。下载量也只排到工具类42名,被腾讯手机管家和安全中心甩在了后面。

当然,美国这么一搞,短期内不排除有资金会进场博弈和炒作,毕竟直接享受华为待遇的公司A股也就这么一家。被大佬封杀、增速放缓并且股价跌跌不休而“奇虎难下”的三六零,会不会就此走上估值回归“网络安全一哥”的道路?这只能交给市场去选择了。

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另外叨叨几句:

今天收到朋友的照片,似乎华为公主没事了。

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