明源云:港股“黑马”明源云近千亿市值靠什么支撑?

2021-06-08 13
摘要:【亿邦动力讯】从上市起明源云,明源云就是一家充满争议的企业。明源云上市后明源云,股价一路上涨,从16.5港元的发行价最高飙升至53.3港元,市值近千亿港元,超过金蝶成为港股第一大软件公司。争议的根本原因……

【亿邦动力讯】从上市起明源云,明源云就是一家充满争议的企业。

明源云:港股“黑马”明源云近千亿市值靠什么支撑?

明源云上市后明源云,股价一路上涨,从16.5港元的发行价最高飙升至53.3港元,市值近千亿港元,超过金蝶成为港股第一大软件公司。

明源云:港股“黑马”明源云近千亿市值靠什么支撑?

争议的根本原因在于,明源云享受SaaS类市值倍数的同时,背后仍有传统ERP产品的支撑,2014年,明源云由ERP向SaaS化转型,推出了云采购、云客两大产品明源云。从时间节点来看,明源云的转型正值国内云服务崛起的关键节点。

明源云:港股“黑马”明源云近千亿市值靠什么支撑?

值得一提的是,明源云最早于2012年4月申请创业板上市但以失败告终。这些年,明源云曾三度尝试登陆资本市场,但几经波折,不如预期。借助于云计算,明源云业绩大爆发,在错过了创业板上市的良机后,明源云这一次终于得到了资本市场的青睐。

到今天,可以说明源云是房地产行业第一大软件解决方案供应商。按2019年的收入估算,明源云占有18.5%的市场份额,其中,ERP解决方案和SaaS产品分别拥有16.6%和23.3%的领先市场份额。

营收、利润一路高涨从业绩来看,明源云从2017到2019年的收入保持每年100%以上的快速增长,从2017年收入5.80亿元,增长到2018年的9.13亿元、2019年的12.64亿元。2020上半年收入为6.71亿元,对比2019年上半年收入4.88亿元,实现37.3%的增长。

此外,明源云2017到2019年的毛利从4.60亿元到7.36亿元,再到9.95亿元,增长率分别为60%和35%。2020上半年,明源云毛利为5.29亿元,对比2019上半年的3.77亿元,有40%的增长。

2017年至2019年,明源云期内利润分别为0.89亿元、1.80亿元和2.44亿元,年化复合增长率超过65%。在2020年中报中,明源云利润增长再度提速,由0.63亿元增长至1.33亿元,利润翻倍。

目前,明源云的营收主要由两部分业务构成,分别是软件服务的ERP业务和时下爆火的SaaS业务。在明源云高速增长的营收中,SaaS类业务的涨幅远超ERP业务,两者差距逐渐缩小。2020年上半年,明源云SaaS营收3.33亿元,ERP营收3.37亿元,两者营收已经基本持平,从毛利来看,明源云SaaS产品的毛利已经远超ERP产品。

明源云近千亿市值争议满满即便是增长如此迅速,对于其近千亿的估值,业界一直存在争论。按照市场预测,明源云今年17.6亿元收入、3.2亿元利润,明年24.3亿元收入、4.8亿元利润。按照其当前总市值945亿港元(约为798亿人民币)来算,对应2020年、2021年的市盈率是250、166倍。即使按照公司总营收来计算市销率,对应2020年、2021年的市销率是45/33倍。

(明源云上半年的收入结构中,SaaS收入已经超过了ERP产品的收入,可以按照SaaS公司的市销率来估值。)

上图为市销率(EV/NTM Rev是指用企业未来12月收入估算市销率)排名前十的美国产业互联网公司,可以看出,这些企业的市销率普遍都在40倍左右,最高的Snowflake甚至可以达到101。推算来看,如果明源云是一家纯SaaS企业,其估值并不算高。

但问题的关键在于,明源云有一半的业绩来源于ERP产品,要想维持高估值,必须快速将过去积累的ERP客户转化为SaaS用户。

目前,明源云的Saas业务共分为四大板块:云采购、云链、云客和云空间,分别落地于供应链、建造工地、售楼处和资产管理四大应用场景。

从业务规划来看,明源云希望在房地产服务方面形成闭环。从业绩表现来看,最新财报显示,2020年上半年SaaS产品收入中,云客占71%、云链占21%、云采购和云空间相加占比不到10%。平衡SaaS业务模块、形成房产服务的平台型企业或将是明源云下一阶段的发展方向。

提及投资角度的高估值企业,嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲曾提到三个指标:高续费率、高毛利、高增长。用这三个指标来衡量明源云,近三年来,其毛利率超过75%,增速超过100%。

据了解,有超过70家百强地产开发商使用明源云的解决方案超过5年。在用户粘性上,云客的业务数据持续性最好,全国3万个售楼处已经覆盖了50%;产品续费率96%,如果按照客户收入统计的话续费率超过130%。

从高毛利、高续费率、高增长三方面来看的话,明源云是完全符合的。

除此之外,国开泰富基金经理高耀华提到了高估值企业应该具备的另一个特性,即高成长性。高耀华说道:“作为行业软件赛道,高成长性企业都有一个共同点:在行业中没有同等量级的竞争对手,因此这类型公司可以比较好的进行产品迭代和定价。”

数据显示,2019年明源云拥有3000家终端地产用户,涵盖中国百强地产开发商中的99家,几乎已经对头部用户完成全部渗透。作为房产行业软件龙头企业,明源云或将一家独大。

现阶段,SaaS概念股存在整体高估现象,但具体到明源云,高估与否,还是争议满满。

SaaS市场大热 中美存在差异根据富途Saas概念指数(BK1192.HK),从2020年初至今,港股中的SaaS概念指数已经从1250点飙升至3481点,期间涨幅高达179%,几乎所有的Saas概念股都创出历史新高。这也证明了当前SaaS市场处于大热状态,今年一年,SaaS概念股几乎都处于连续拉升行情中。

高耀华表示,造成行业概念股高涨的原因有两方面:

一方面,是因为疫情的影响,很多企业被迫做数字化转型,从而给SaaS型企业创造了机会。Zoom作为行业典型企业,在疫情之前,数据状况并不乐观,但在疫情影响下,远程会议被广泛使用,Zoom2020年前三个季度营收增长高达169%、355%、367%(时间由远到近)。

另一方面,是因为整体行业利率水平下降,导致企业的估值高涨,包括一些成熟性企业,在今年低利率的情况下,也存在企业估值上涨的情况。

在大环境利好情况下,中美的SaaS市场呈现完全不同的状态。中国软件行业起步较晚,发展相对缓慢,生态不完整。

分析该原因,高耀华提到,过去,大家对于软件付费接受度比较低,相较于美国市场用户的软件强付费能力,国内采用盗版软件的用户占大多数。发展至今,现象在逐渐改变,企业对于软件付费接受度提高,从需求层面来看,未来,基于企业对效率的追求,企业对SaaS服务的需求会越来越高。

另外,新技术的发展给了国内企业级软件弯道超车的机会。云计算的出现促使传统企业在IT基础设施层面进行革新,这一情况会给软件行业带来巨大的变化,SaaS企业拥有巨大发展潜力。

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