精工钢构:精工钢构——分析其财报看是否值得投资

2021-05-31 24
摘要:企业分析一精工钢构、公司介绍公司作为钢结构行业的科技型公司,主要为钢结构建筑提供设计、采购、加工、施工、运营维护等服务精工钢构。主要产品体系包括钢结构构件和装配式建筑产品。钢结构产品体系1.……

企业分析

精工钢构:精工钢构——分析其财报看是否值得投资

一精工钢构、公司介绍

精工钢构:精工钢构——分析其财报看是否值得投资

精工钢构:精工钢构——分析其财报看是否值得投资

公司作为钢结构行业的科技型公司,主要为钢结构建筑提供设计、采购、加工、施工、运营维护等服务精工钢构。主要产品体系包括钢结构构件和装配式建筑产品。

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钢结构产品体系

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1.工业建筑系统:轻型工业厂房精工钢构、仓库等的轻型钢结构项目

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2.商业建筑系统:写字楼、商业用房、民用建筑等多高层重型钢结构项目

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3.公共建筑系统:机场航站楼、火车站、文化体育场馆等空间大跨度钢结构产品项目

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装配式建筑产品体系

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公司通过自主研发的绿筑 GBS 集成体系,形成了 PSC 住宅体系、公寓体系、学校体系、医院体系、办公楼体系五大产品体系,可基本覆盖全建筑类型,同时实现 50-95%的高装配化率。

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主要经营模式

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公司以专业分包为主,并在逐步转型为 EPC 总承包模式,可为客户提供从设计、采购、加工、施工、运维一整套的全产业链服务。

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传统钢结构领域:公司以专业分包模式为主,同时在逐步尝试施工总承包、工程服务总承包模式;

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装配式建筑领域:公司采用直营 EPC 工程总承包+成套技术加盟合作。

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二、行业所处阶段

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当下,钢结构行业正面临着良好的产业发展机遇:国家持续践行绿色发展理念、建筑工业化转型不断深入,钢结构建筑因其节能环保、工业化程度高、施工周期短、循环利用率高、抗震性能好等优点,得到了政策上的倾斜支持;同时,传统混凝土建筑因受到环保控制、建筑工人工资上涨等因素推动,成本快速上升,也有助于钢结构建筑提高市场渗透率。

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2016 年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出要大力发展装配式建筑,力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。这是建筑业由手工作业向工业化发展的必然之路,是人民生活水平提高后对建筑产品质量要求提高的必然需求,也是劳动力结构调整后的必然趋势。2017 年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》,提出到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上,其中重点推进区域达到 20%以上。报告期内,住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019 年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”,这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。该政策中还提出“选择部分地区开展试点”,随后青海、四川、河南、山东、湖南、浙江、江西共七省推出《推进钢结构装配式住宅建设试点方案》,方案中提出钢结构住宅的试点目标及范围、主要任务和政策支持,并且住建部同意各省批复,以期尽快探索出一套可复制可推广的钢结构装配式住宅建设推进模式。与此同时,报告期内浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到 50%以上;2020 年 4 月 14 日,住建部发布行业标准——《装配式住宅建筑检测技术标准》,自 2020 年 6 月 1 日起实施。行业规范化以及装配式标准的提升,对于行业中的技术领先企业(如本公司的绿筑产品体系)有利。

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工程总承包是建筑行业改革的重要方向。住建部于 2014 年开展房屋建筑工程施工总承包资质试点;2016 年住建部出台《关于进一步推进工程总承包发展的若干意见》、2017 年国办印发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》,是明确支持工程总承包的元年;2017-2018 年多省出台相关文件支持总承包,目前国内 31 个省、市、自治区中(不含港澳台)除新疆外均有有关工程总承包或涉及工程总承包的地方性规范文件、指导文件出台;2019 年 12 月 31 日,住建部、发改委印发《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法》,明确表示公共建筑鼓励总承包模式。

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EPC 业务模式是国际通用的建筑业服务模式,可以明显降低工程总造价,节约工期。根据建筑行业资深咨询顾问公司——上海攀成德企业管理顾问有限公司调研发现,采用工程总承包模式可以降低工程项目成本 10%左右,并且可以节省时间 30%或者 1/4。工程总承包业务又被建筑企业称为皇冠上的明珠,能够有效提高建筑企业的毛利率和现金流状况。因此,推行 EPC 服务模式对于建设投资方和建设方来说,是双赢的结果。

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公司一直致力于推动业务模式向 EPC 转型。不仅在装配式建筑业务上一以贯之地采取 EPC 模式,在成熟钢结构项目上,也尽力推广 EPC 服务模式。

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三、行业市场规模

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1.国内钢结构具有较大的发展空间

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近几年国内支持钢结构产业的系列政策密集出台,例如 2016 年《钢铁工业调整升级规划(2016—2020 年)》提出力争钢结构用钢量由目前的 5,000 万吨增加到 1 亿吨以上;国务院发布的《钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确指出“要大力应用推广钢结构作为化解钢铁过剩产能的重要途径”等等,钢结构行业得到了快速发展。自 2016 年起国内钢结构产量及产值明显提速,2018 年钢结构产量 6,874 万吨,同比增加 11.8%、钢结构产值 6,736 亿元,同比增加 32.1%。

精工钢构:精工钢构——分析其财报看是否值得投资

与国外较发达国家相比,国内钢结构发展仍有较大差距。据 2019 年全国建筑钢结构行业大会数据,2018 年全国钢结构产量 6,874 万吨,钢结构产量占钢产量的 7.4%,较发达国家平均 30%的比重有较大差距。从上述国内外的发展来看,钢结构行业仍具有巨大的发展空间。

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2.装配式建筑为钢结构行业的发展添助力

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目前,推动新型建筑(装配式建筑)工业化已成为我国建筑业改革和发展的迫切要求,上升至国家战略。自 2016 年《建筑产业现代化发展纲要》、《关于大力发展装配式建筑的指导意见》和《“十三五”装配式建筑行动方案》等一系列重要文件发布以来,我国 31 个省份/直辖市政府均针对装配式建筑颁布具体的实施意见、规划和行动方案,为装配式建筑的发展提供强力政策保障。总体目标如下:2020 年装配式建筑在新建建筑中的占比达 15%以上(其中重点推进地区 20%以上),2025 年装配式建筑在新建建筑中的占比达 30%。2018 年我国新建装配式建筑面积约为2.9 亿平方米,仍有巨大提升空间。

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2019 年 3 月住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司 2019 年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”,这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。该政策中还提出“选择部分地区开展试点”,随后青海、四川、河南、山东、湖南、浙江、江西共七省推出《推进钢结构装配式住宅建设试点方案》,方案中提出钢结构住宅的试点目标及范围、主要任务和政策支持,并且住建部同意各省批复,以期尽快探索出一套可复制可推广的钢结构装配式住宅建设推进模式。浙江省住建厅 2020 年建筑工业化工作要点明确提出,实现全年新开工装配式建筑占新建建筑面积达到 30%以上,累计建成钢结构装配式住宅 500 万平方米以上。同时,装配式钢结构住宅领域的相关标准渐成体系,2019 年 6 月住建部发布《装配式钢结构住宅建筑技术标准》,2020 年 4 月 14 日,住建部发布行业标准——《装配式住宅建筑检测技术标准》,自 2020 年 6 月 1 日起实施。该标准的落地进一步扫清了行业发展的障碍,加速推动了装配式钢结构在住宅领域的推广与应用。

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从以上可以看出,装配式钢结构作为建筑产业升级的技术路径之一,产业地位和政策扶持力度正不断提升。

3.基础设施建筑提升钢结构市场需求

随着人口城镇化的推进及城市群建设的要求,体育场馆、交通市政、医疗、教育等基础建设投资在不断加大,为钢结构的发展助推动力。特别是 2020 年新冠肺炎疫情后,让全国人民了解到装配式钢结构,推动了医疗等保障设施的建设,国家也通过加大基建投资促进经济的发展。2020年 2 月 21 日召开的中共中央政治局会议强调,要积极扩大有效需求,促进消费回补和潜力释放,发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度,同时在政治局会议上强调,推动生物医疗、设备 5G 网络、工业互联等加快发展。截止 2020 年 3 月 1 日,全国 13个省市区发布了 2020 年重点项目投资计划清单,其中 8 个省份公布了计划总投资额,共计 33.83万亿元。

4.工程总承包是建筑行业改革的重要方向。

政策密集出台助钢结构总包模式加速推广。国家住建部于 2014 年开展房屋建筑工程施工总承包资质试点;2016 年住建部出台《关于进一步推进工程总承包发展的若干意见》、2017 年国办印发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》,是明确支持工程总承包的元年; 2017-2018 年多省出台相关文件支持总承包,目前国内 31 个省、市、自治区中(不含港澳台)除新疆外均有有关工程总承包或涉及工程总承包的地方性规范文件、指导文件出台;2019 年 12 月 31 日,住建部、发改委印发《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法》,明确表示公共建筑鼓励总承包模式。

四、行业竞争格局

公司是钢结构行业的龙头企业之一,也是业内唯一的钢结行业科技型公司,公司以技术引领业务发展,在钢结构行业快速发展的行业趋势下,公司业务订单连续三年超百亿。

五、企业护城河

1.技术优势

精工钢构素以“高、大、难、特、新”的工程建设为品牌标杆,在数百个钢结构项目实施中,成功研发了大型弯扭构件成套技术、张弦结构施工成套技术、大型开合屋盖成套技术、大型铸钢节点成套应用技术、精工 BIM 技术、BLS 直立缝咬合金属屋面防水技术及装配式钢结构绿色集成建筑体系、双向预应力张弦桁架施工技术等多项自有创新技术体系,并能将技术理论在项目实施中高效体现,为巩固公司的行业龙头地位奠定了坚实的基础。

公司拥有国家认定企业技术中心、院士科研工作站、博士后科研工作站、同济精工钢结构技术研究中心,是首批国家装配式建筑产业基地、上海装配式建筑技术集成工程技术研究中心产品推广基地、浙江省钢结构装配式集成建筑工程技术研究中心。公司拥有 12 家国家高新技术企业。

精工钢构自主研发的绿筑 PSC 集成建筑住宅体系,通过 PSC 集成体系及物联网技术的应用,有效减少整体项目工期、施工措施、建筑垃圾、现场工人、现场粉尘、现场噪音等,改变了传统建造方式对现场工人的依赖,真正实现了绿色建造。

2.品牌优势

公司坚持高端市场定位,先后承接了多个国家或地区的地标性建筑和知名企业工程,以良好的品质赢得了市场口碑。公司承接的工业建筑项目的客户群以大型企业集团为主,承接的公共及商业建筑项目以大型的国家级及省、地市级的体育场馆、会展中心、机场、高层建筑等为主。公司获得詹天佑工程大奖 12 项、鲁班奖工程 23 项、中国钢结构金奖 166 项,并多次获得钢结构空间领域最高奖项“综合金奖”及“综合银奖”,以及“国家优秀工程奖”,成功塑造了多项“精工品牌”。

六、企业领导团队

七、企业文化

我们的愿景————

成为钢结构行业的领跑者,让建筑与绿色一起成长

我们的理念——成就事业 成就你我

我们要成就精工的事业。我们要以精工事业为先,要以精工发展为本,忠诚奉献,不辱使命。我们要成就客户的事业。客户是精工宝贵的财富。

我们要成就合作者的事业。与合作者共赢才是我们精工真正的成功。

我们要成就精工人的事业。精工为精工人搭建成就事业的平台,实现个人价值。

成就你我是精工追求的理想。成就大家,成就小家,成就客户,成就合作者,实现共赢,共谋发展。

我们的核心价值观

用心做事,把不可能变成可能

用心做事,用负责、务实、一丝不苟的精神,去做好每一天中的每一件事;只为成功找方法,不为失败找理由;最终把不可能变成可能。

真诚待人,感动自己才能感动别人

真诚待人,恪守信用是为人处事的根本。待人诚恳、虚心、多一些包容,多一些理解;面对客户,面对员工,坚守一诺千金的态度,通过感动自己,最终感动客户、同事、朋友和家庭。

八、总结

与鸿路钢构一样,精工钢构也同属于专业工程行业,行业前景差不多,市场空间巨大,竞争激烈,区别在于精工钢构更多从事的是工程承包,鸿路钢构更多的是从事钢结构生产。

财报分析

一、看总资产,判断公司实力及扩张能力

总资产137.65亿,不算大;总资产增长率不稳定,且小于10%,扩张速度一般。

二、看资产负债率,了解公司的偿债风险

资产负债率大于60%,但在逐渐降低,风险不大。

三、看有息负债和准货币资金,排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差最近1年大于0,情况有所好转,没有偿债压力。

四、看“应付预收”减“应收预付”的差额,了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额均大于0,公司的竞争力较强,具有“两头吃”的能力。

五、看应收账款、合同资产,了解公司的产品竞争力

(应收账款+合同资产)占总资产的比率大于10%,公司的产品比较难销售,但比率在逐渐降低,这是好事。

六、看固定资产,了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%,属于轻资产型公司,保持持续的竞争力成本相对要低一些。

七、看投资类资产,判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率只有1年大于10%,还算专注于主业,属于优秀的公司。

八、看存货,了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率均大于38%,需要看一下。

存货主要是“建造合同形成的已完工未结算资产”,且已计提跌价准备,问题不大。

九、看商誉,了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率远小于10%,商誉没有爆雷的风险。

十、看营业收入,了解公司的行业地位及成长性

近2年营业收入增长率大于10%,说明公司处于成长较快,前景较好。

十一、看毛利率,了解公司的产品竞争力及风险

毛利率比较稳定,但小于40%,中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差。

十二、看期间费用率,了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例远大于40%,成本控制能力差。

十三、看销售费用率,了解公司产品的销售难易度

销售费用率远小于15%,其产品比较容易销售,销售风险相对较小。

十四、看主营利润,了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率小于15%,主业盈利能力弱,这跟毛利率低也是相符的;主营利润占营业利润的比率远大于80%,利润质量高,说明可持续。

十五、看净利润,了解公司的经营成果及含金量

净利润现金比率不稳定,2017-2018年为负,需要看一下原因,经2016到2019年合并现金流量表比对,发现现金流出主要是购买商品、接受劳务支付的现金。

十六、看归母净利润,了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率(ROE)远小于15%,不够优秀;归属于母公司所有者的净利润增长率从2018年开始远大于100%,说明公司在以较快的速度成长,根据业绩快报,2020年较上年增61.73%,依然在快速增长,但有所下滑,高增长不可能一直持续。

营业收入和归母净利润连续3年高速增长,其实这也是精工钢构股价有所表现的内在原因,股价从来都不是无缘无故地涨,主要还是靠业绩驱动,但什么时候会表现我们不知道。2019年的年报出来以后,股价有了一波翻倍的涨幅。

十七、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率除了2017和2018年均在3%-60%,公司增长潜力较大并且风险相对较小。

十八、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金,了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额有3年低于20%,这点不太好。

从财报数据来看,精工钢构的质量明显不如鸿路钢构的质量好,这也从股价上有了很好的体现,3月6日精工钢构5.4元、鸿路钢构49.85元,二选其一的话还是偏向于选择鸿路钢构来投资,合理的价格买入,收益率会更高一些。

企业估值

一、合理市盈率

公司有2项护城河,但不够强,资产负债率大于60%,净利润现金含量有2年低于100%,需要打个折,合理市盈率取15倍。

二、净利润

2015年净利润为1.92亿,根据2020年度业绩快报,2020年的净利润为6.52亿元,过去5年的复合年化增长率为27.7%。总股本为20.13亿股。鉴于其业绩不是很稳定,保守一些,未来3年的增长率取20%,则:

2023年净利润为:6.52*1.2*1.2*1.2=11.27亿元

2023年合理市值为:11.27亿元*15=169.05亿元

2023年合理股价为:169.05亿元/20.13亿股=8.4元/股

好价格为:8.4元/股÷2=4.2元/股

目前股价为5.4元/股,距离好价格还有一段距离,需要耐心等待。

从上面这张图你应该知道为什么精工钢构跌到4.3元就不跌了吧,因为公司的内在价值在这里托住了。

风险提示:以上分析仅作分享交流使用,不作为投资建议。

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