迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

2021-05-21 17
摘要:图片来源@视觉中国文 | 节点财经在过去的2020年,药械行业呈现“冰火两重天”,有公司在药品与高值耗材集采冲击波下艰难求生,也有公司搭上抗击新冠疫情顺风车,赚得盆满钵满迈瑞医疗。迈瑞医疗无疑是后者迈瑞……

图片来源@视觉中国

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

文 | 节点财经

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

在过去的2020年,药械行业呈现“冰火两重天”,有公司在药品与高值耗材集采冲击波下艰难求生,也有公司搭上抗击新冠疫情顺风车,赚得盆满钵满迈瑞医疗。

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

迈瑞医疗无疑是后者迈瑞医疗,凭借呼吸机产品股价一飞冲天,全年上涨136%,超5000亿市值。

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

图片来源迈瑞医疗:东方财富网

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

随之而来的是机构疯狂追捧,一年迎接3802家机构调研,而在2019年,这个数字只有856家,相当于2020年的一个零头。

迈瑞医疗:六看迈瑞医疗:股东减持忙,成长性是否已被5000亿估值透支?

最新的三季报显示,今年1-9月,迈瑞医疗营收160.64亿元,同比增长29.76%;净利53.63亿元,同比增长46.09%,超过2019年全年。保持高增长态势。

那么,在今年,迈瑞医疗的高增长能否继续延续?这只明星股具有跨越周期的能力吗?

01 看历史沿革:受惠于特区政策迈瑞医疗诞生于深圳蛇口,董事长李西廷曾在中科院任职。

1986年,中科院和美国上市公司Analogic合资成立了安科——中国最早的高科技医疗器械公司,也被称为深圳医疗器械人的“黄埔军校”。李西廷被中科院调往安科工作,他的命运自此开始发生转变。

在那个时候,中国医疗市场长期被欧美跨国巨头垄断,市面上国产高端医疗器械仍是空白。李西廷在心里默默算了一笔账:“一家综合性医院需要一万多种医疗器械,中国只能做消毒柜、病床、镊子、夹子、针管,稍微有点技术性的都没有。”

垄断意味着昂贵。一台进口的监护仪,卖给医院13万元,但成本只有几千块。在这种巨大的落差中,李西廷看到了商机。1991年,时年40岁的他成立了迈瑞医疗。

迈瑞医疗靠代理进口医疗器械起家,后来才慢慢走上自研之路。万事开头难,在研发初期,没品牌、没技术优势,也没有资产可以抵押的迈瑞医疗面临资金困境。

还是深圳市政府赶来救了火,深圳科技局为迈瑞医疗提供了95万元贷款支持,支持它顺利推出了第一款自主研发的产品——单参数血氧饱和度监护仪。在商业化生产阶段,深圳市政府又出面协调,帮助迈瑞医疗拿到 500万元贷款,才得以开工。

“迈瑞是随着深圳改革开放一步步发展起来的,跟上了国家战略,赶上了特区的好政策,踏在了特区的发展鼓点上。”李西廷说。

随后,迈瑞医疗的发展显得“顺风顺水”。2006年,其正式在美国纽交所上市,不过当时资本市场反应并不理想。因不满中美市场估值差异,2015年迈瑞医疗在美股启动私有化。

2018年,迈瑞医疗回归A股,登陆创业板,彼时以854.27亿市值,位居创业板总市值第三。如今,其市值已突破5000亿元,仍然稳坐第三把交椅。

不过,曾自称“赶上了特区的好政策”“要为中国人争光”的李西廷,如今已悄然变为新加坡国籍。据彭博亿万富豪指数显示,目前李西廷已超越海底捞创始人,坐上新加坡首富之位,也是全球身价上涨最快的五位富豪之一。

02 看主营产品:靠呼吸机拉动业绩回顾了迈瑞医疗的发展史,我们再将目光聚焦到现在的业务上。迈瑞医疗的主营产品覆盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像,产品线相对完善。

其中,生命信息与支持产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵等;体外诊断产品包括血液细胞分析仪、生化分析仪、免疫分析仪、凝血分析仪等;医学影像产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统。

在2020年,受疫情推动,生命信息与支持业务对业绩拉动极大。半年报显示,报告期内,迈瑞医疗营收105.64亿元,一半以上都是由生命信息与支持业务(53.43亿元)贡献的,该业务同比增长62.26%,毛利率达到69.58%,也是三大板块中最高的。

数据来源:迈瑞医疗2020年半年报

在迈瑞医疗生产的全部生命信息与支持产品中,要数呼吸机最为紧俏。其属于重症医疗设备,在新冠肺炎救治中意义重大,重症患者几乎都会用到无创呼吸机,如果患者病情恶化,还需要使用有创呼吸机进行机械通气。

因此,在去年3月底全球疫情爆发之时,海外对国产呼吸机的需求一度达到顶峰。据媒体报道,迈瑞医疗等主流厂家的产能均排到了下半年。迈瑞医疗欧洲区副总经理梁欣表示:“从3月中旬以来,每天都会接到来自海外的采购需求。”

但这仅是短期的繁荣。3个月后,由于国外厂商快速增产,呼吸机出现供过于求,海外对国产品牌的需求下降,退货诉求增加。这意味着,迈瑞医疗的“呼吸机红利”并不持久。

与此同时,迈瑞医疗的其他业务后继乏力。由于疫情期间医院手术量、体检量下降,体外诊断及医学影像等常规业务受到冲击较大。2020年半年报显示,其分别占营收的28.68%与19.92%,同比增长不足7%。

03 看竞争格局:核心产品全球市占率仅一成实际上,除去突然因疫情走红的呼吸机,迈瑞医疗的核心产品其实是监护仪。

自1991年成立以来,迈瑞医疗一直致力于监护仪的研发与生产,目前已经形成了完善的高中低端产品布局。

在国内监护仪市场,迈瑞医疗是绝对的老大。市占率达64.8%,远高于飞利浦(17.7%)和GE医疗(3.8%)。

数据来源:华创证券

不过,迈瑞医疗的野心并不止于此。2019年,李西廷曾许下豪言壮语:“下一个10年,迈瑞的目标很明确:进入全球医疗器械供应商的前20名。”

但在国际市场,迈瑞医疗的监护仪并没有卖的那么顺利。华创证券研报表示,迈瑞医疗的监护仪虽排名全球第三,但市占率并不高,仅占10%,落后于飞利浦(38%)与GE医疗(26%)。

数据来源:华创证券

这10%也来之不易,迈瑞医疗往往要通过并购打开局面,并压低价格抢占市场,这意味着海外业务更“烧钱”。比如,2008年迈瑞医疗并购Datascope,将其作为进军欧洲市场的敲门砖,为了适应欧洲市场,迈瑞医疗又整合销售团队,把分销转变为直销。产品实行低价策略,比飞利浦低10%-20%,这样才慢慢积累起了品牌口碑。

迈瑞医疗的成长性不可否认,也被波士顿咨询评为医疗器械领域的“全球挑战者”。但国内医械企业与跨国巨头之间的差距并不可一蹴而就。

可以参考的一个数据是,在国外权威医疗器械第三方网站massdevice发布的《2019年全球医疗器械100强》中,美敦力以305亿美元销售额居首,强生、飞利浦、GE医疗、费森尤斯医疗、西门子医疗、嘉德诺、丹纳赫、史赛克等12强销售额超过百亿美元。而在这一名单里,前30名里没有中国企业的身影。

04 看销售能力:经销商模式存风险作为国内医械的龙头,迈瑞医疗的销售能力自然没得说。其采取经销为主、直销为辅的模式,将绝大部分产品均通过遍布全国的经销网络进行销售。

通过这种模式,迈瑞医疗的产品已经覆盖了国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,包括全国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等。

不过,这些经销商却也为迈瑞医疗引来了风险与质疑。

在2018年,迈瑞医疗IPO之时,曾有多家媒体报道其招股书中的经销客户存在问题。比如,作为2016年第四大经销商的上海精特医疗器械销售商行与2018年1-3月第四大经销客户的上海煜绮医疗器械销售中心,均为个人独资企业,两家公司使用同一个邮箱和电话注册。而记者到上述两家经销商《医疗器械经营企业许可证》标明的经营场所走访时,却没有找到这两家经销商的任何踪影。

与此同时,多家经销商存在“带金销售”问题。裁判文书网显示,原德阳市人民医院院长赵鲁平受贿833万元。在2010年,代理迈瑞监护仪的医疗器械经销商林某,希望让赵鲁平“关照生意”,送给其一条女士丝巾和5万元人民币。

甚至有经销商因为行贿被判刑。医疗器械经销商杨文涛,代理迈瑞医疗等公司设备,为了让自己代理的设备能够中标医院设备采购,共给卫生局、医院等11位相关人员行贿,涉及财物104.83万元,2017年被判处有期徒刑五年。

图片来源:裁判文书网

值得注意的是,在高值耗材集采冲击波下,虽然迈瑞医疗的产品几乎未受波及,但必然倒逼行业对销售模式进行改革,加上医药代表备案制以及医疗反腐的重拳出击,过度依赖经销模式的企业正在经历阵痛,需要不断适应与调整。

05 看股价表现:估值究竟高不高?目前,迈瑞医疗的股价正在稳步攀升。截至1月13日,总市值已经达到5269亿元,市盈率达到82.68倍。

迈瑞医疗能撑起超5000亿元的市值吗?可以参考的一个数据是,被massdevice评为2019年全球医疗器械“老大”的美敦力,目前市值1596亿美元(约合10323亿元),去年前三季度营收229亿美元(约合1482亿元),归母净利润41.43亿美元(约合268亿元)。

对比来看,迈瑞医疗市值已经超过美敦力的一半,但是去年前三季度营收仅有160.64亿元,约为美敦力的十分之一。净利53.63亿元,约为美敦力的五分之一。因此,有私募人士指出,迈瑞医疗的估值确实偏高。

值得注意的是,此前迈瑞医疗从美股私有化退市,回归A股,一个难以忽略的原因就是:中国资本市场能给出比美国市场更高的估值。据媒体报道,迈瑞医疗以28美元/普通股的私有化交易收购价格退市之际,公司市盈率约为18倍,同期A股同类公司市盈率高达近60倍。

06 看股东动向:2020年减持忙在偏高的估值之下,迈瑞医疗的股东正在忙着减持。

公告显示,迈瑞医疗股东Ever Union于2020年9月2日至12月28日通过集中竞价交易方式,累计减持公司股份约640万股,价格区间在330.88—403.41元/股。截至公告日,Ever Union前述减持计划已实施完成。

按最低价计算,Ever Union套现超21亿元。其曾是迈瑞医疗第四大股东,持股5.29%。但在这几次减持之后,Ever Union最终持有迈瑞医疗股份6078万股,不再是公司持股5%以上的股东。据财新周刊此前报道,Ever Union由中国神秘富豪车峰全资控制。

值得注意的是,在2020年下半年,迈瑞医疗连续出现卖出的大宗交易。10月28日,出现1笔大宗交易,总成交3万股,成交金额1088.16万元。11月11日,出现4笔大宗交易,分别卖出13万股、5.8万股、10万股、10.49万股,累计成交金额达1.37亿元。12月13日,成交54笔大宗交易,成交总量1226.42万股,成交总额21.1亿元,以上卖方均是机构专用。

有市场人士猜测,上述大宗交易或为公募基金所为。基金经理在今年第三季度内减持迈瑞医疗的迹象明显。同时,作为A股市值最大的医疗股,迈瑞医疗在基金经理重仓股的地位,与其市值地位极不匹配,显示出基金对持仓该股较为谨慎。

总结来看,迈瑞医疗具备一定的成长性,并稳坐行业龙头地位,其全球化策略也在稳步推进。不过,如今的估值已经过高,一旦除去新冠肺炎带来的光环加持,未来业绩能否保持连续高增长仍待观察。

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