正泰电器:「公司深度」正泰电器:低压电器+光伏协同发展,业绩稳健增长

2021-04-27 29
摘要:正泰电器上市之后,收入年均复合增长20.20%,净利润复合增速21.83%,平均年化 ROE21.88%,市值的年化增长率为12.73%,总体看存在一定的低估正泰电器。(此处已添加圈子卡片正泰电器,请到今日头条客户端查看)……

正泰电器:「公司深度」正泰电器:低压电器+光伏协同发展,业绩稳健增长

正泰电器:「公司深度」正泰电器:低压电器+光伏协同发展,业绩稳健增长

正泰电器上市之后,收入年均复合增长20.20%,净利润复合增速21.83%,平均年化 ROE21.88%,市值的年化增长率为12.73%,总体看存在一定的低估正泰电器。

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(此处已添加圈子卡片正泰电器,请到今日头条客户端查看)一、低压电器与光伏业务双轮驱动,业绩稳健增长1. 低压电器龙头,积极拓展光伏业务

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公司成立于 1984 年正泰电器,主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低 压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销 售。2010 年在上海证券交易所成功上市,是一家国际化的低压电器龙头企业。“正泰 (CHINT)”商标 1999 年被认定为“中国驰名商标”,商标源于“Chinese Internation”和 “Chinese Tomorrow”。

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2016 年,公司经过重大资产重组注入光伏发电业务及资产,主营业务由低压电 器及相关产品的研发、生产和销售扩展至光伏电站的开发、建设、运营、EPC 工程总 包及太阳能电池组件的制造及销售业务。

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公司围绕能源“供给-存储-输变-配售-消费”体系,以新能源、能源配售、大数据、 能源增值服务为核心业务,以光伏设备、储能、输配电、低压电器、智能终端、软件开发、控制自动化为支柱业务,打造平台型企业,构筑区域智慧能源综合运营管理生 态圈,为公共机构、工商业及终端用户提供一揽子能源解决方案。

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2. 双轮驱动,业绩稳健增长

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公司以低压电器和光伏业务为主,经营稳健。2019 年实现营业收入 302.26 亿 元,比上年同期增长 10.23%;净利润 39.71 亿元,同比增长 5.55%。2020 年前三季 度公司实现营业收入 232.47 亿元,比上年同期增长 3.43%;实现归属于上市公司股 东的净利润 30.48 亿元,比上年同期增长 6.42%。

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二、低压电器行业稳步增长,竞争优势稳固低压电器行业是一个充分国际竞争、市场化程度较高的行业,形成了跨国公司与 各国国内本土优势企业共存的竞争格局。作为根植于中国这一全球增长最为迅速的庞 大低压电器市场的龙头企业,公司的营销网络优势、品牌优势、技术及管理优势有助 于本公司继续巩固领先地位,并持续受惠于行业的结构性变化,而公司的成本优势加 之积极技术创新,有利于构筑开拓国际市场的后发优势。

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1. 电力行业投资增速逐渐放缓

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低压电器在电力行业的需求主要来自国家电网的投资。国家电网的电网业务主要 包括特高压、智能电网、清洁能源、配电网等,低压电器主要用于低压配电环节。国 家电网投资自 2017 年以来进入低速增长阶段,2017-2019 年电网建设投资完成额分 别为 5339、5373、4856 亿元。

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2. 地产行业投资增速保持平稳

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地产行业的增速趋缓。2014 年以来房屋竣工面积增速维持低水平。2017-2019 年,房屋竣工面积分别为 10.1、9.36、9.59 亿平方米,增速分别为-4.37%、-7.82% 和 2.56%。

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2019 年政府工作报告指出,城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造升级。2020 年计划改造城镇老旧小区 3.9 万个,设计居民 700 万户,比 2019 年增加一倍。改造 涉及房屋节能,水路气路,有条件的加装电梯等。电路改造、加装电梯等将提升低压 电器需求。

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3. 工控行业增长保持稳定

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我国自动化及工业控制市场规模 2004 年至 2019 年期间呈波动上升趋势,具有 明显周期性。市场规模已经从 2004 年的 652 亿元增长至 2019 年的 1865 亿元。

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随着现代工业的发展,对装备制造的工艺和产品质量提出越来越高的要求,工业 自动化控制产品的应用领域不断拓展,从而拉动对工业自动化控制产品的需求,应用 领域的不断拓展将带动工业自动化控制产品需求的持续增长。

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4. 轨道交通行业保持较高水平增长

轨道交通是补短板、增后劲、惠民生的重要手段。轨道交通建设主要包括铁路和 城市轨道交通建设,近年来我国轨道交通新增运营线路长度保持高水平增长。2017- 2019 年全国轨道交通新增运营线路长度分别为 879.90、728.70 和 974.80 公里。

5.通讯行业保持 20%以上增速,5G 成为新的增长点

通讯数据行业需要高效、智能、稳定的供配电系统。电信领域的通信基站及数据 中心一旦出现用电故障,损失无法衡量,因此需要配电系统有极高的连续性和可靠性。 2019 年规模达到 1562.5 亿元,同比增长 27%。

中国 5G 用户数超 1.5 亿达世界第一,5G 中国引领全球趋势延续根据最近运营 商披露数据,截至 2020 年 8 月底,中国移动用户数量达 9.46 亿户,其中 4G 用户约 7.67 亿户,较 7 月增长 334.2 万户,5G 套餐用户 9815.7 万户,较 7 月增加 1410 万户。中国电信移动用户 3.48 亿户,2020 年累计净增 1212 万户。其中 5G 套餐用 户 5714 万户,2020 年累计净增 5253 万户。

5G SA 商用在即,5G 网络年底预计覆盖全国地级市,应用可期。根据工信部数 据显示,截至 2020 年 8 月底,我国基础电信企业已建成 5G 基站超过 50 万个、5G 终端连接数已突破 1.1 亿。5G 已在港口、机械、汽车、钢铁、矿业和能源等行业和 领域的应用领先发展,在工业互联网、车联网、医疗、教育等重点领域的应用正在加 速推进;同时根据工信部数据显示,2020 年底将建设超过 60 万个基站,覆盖全国地 级以上城市,5G SA 网络预计将在 9 月商用。

6. 部分发展中国家电力短缺,一带一路带来增量机会

部分发展中国家电力短缺,2016 年,世界上仍然有 13%的人口无法用电。在东 南亚、南亚地区国家电力短缺。柬埔寨电力仅能覆盖 50%的人口,缅甸的电力仅能覆 盖 57%的人口,印度电力水平仅能覆盖 84.5%的人口,而非洲多数国家电力人口覆 盖率低于 60%。

“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作,为低压电器带来增量空间。2015 年, “一带一路”沿线 64 个国家人均用电量 1882KWh,约为世界平均水平 3104KWh 的 60%,是中国水平 4047KWh 的一半,且用电人口比例约为 87%,仍有较大电力需 求。我国与东南亚、南亚开展电力合作,主要包括电力项目合作、电网互联互通、节 能灯。东南亚地区经济快速增长,电力需求也快速增长,但由于电力基础设施欠发达, 开发水平落后,电力供给缺口较大。南亚地区电网互联程度较低,中亚-南亚联网项目是连接中亚和南亚电力输送的要道,带来增量需求。

根据电力需求预测,东南亚区域总全社会用电量将从 2015 年的 8925.7 亿千瓦 时增长到 2020 年的 1176.6 亿千瓦时,2015-2020 年年均增速为 5.7%。2030 年全 社会用电量达到 18321.8 亿千瓦时,2020-2030 年年均增速为 4.5%。南亚区域总全 社会用电量将从 2015 年的 15790.1 亿千瓦时增长到 2020 年的 22008 亿千瓦时, 2015-2020 年年均增速为 6.9%。2030 年全社会用电量达到 38551.3 亿千瓦时,2020- 2030 年年均增速为 4.8%。

7. 渠道下沉,竞争优势稳固

低压电器具有消费品属性,品牌和渠道最为关键。正泰大部分的产品对应中低端市场,产品同质化程度比较高,渠道优势是抢占中低端市场的核心竞争力。

根据产品的价格与质量水平,低压电器通常被划分为 S1、S2 和 S3 三档市场, 整体呈现葫芦形特点,即两头大中间小,市场空间分别为 220、60、500 亿元。

S1 主要是低压电器三大外资施耐德、ABB、西门子把持,S3 市场主要是德力西、 正泰电器等国产品牌为主,S2 市场主要为良信电器、常熟开关、上海人民等国产中 高端品牌所占据。S1/S2 市场竞争主要依靠品牌、产品质量及大客户战略;S3 市场 渠道为王辅以价格竞争。

三、光伏产业需求旺盛,领跑户用光伏光伏新能源作为一种可持续能源替代方式,经过几十年发展已经形成相对成熟且 有竞争力的产业链。公司一直深耕光伏组件及电池片制造,光伏电站领域的投资、建 设运营及电站运维等领 域,并凭借自身丰富的项目开发、设计和建设经验,不断为 客户提供光伏电站整体解决方案、工程总包、设备供应及运维服务。

1. 行业快速发展,国内外需求旺盛

2020 年 3 月 5 日,《国家能源局关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项 的通知》正式下发,2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元,其中 5 亿元用于户用光伏,补贴竞价项目(包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目) 按 10 亿元补贴总额组织项目建设。中国光伏行业协会预计 2020 年光伏新增装机量 超过 35GW,较 2019 年增长 26.6%,累计装机有望达到 240GW。

光伏是一个技术密集型的行业,技术创新不断涌现。

第一次技术创新是保利协鑫推动冷氢化技术的商业化。冷氢化技术就是将四氯化 硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。这样不仅可避免环境污染,生产多晶硅的另一 重要原材料三氯氢硅也可在制造过程中循环产生。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的 27%左右,是除去电耗和折旧后的最主要成本。国内冷氢化技术明显降低多晶硅原料 成本。

第二次技术创新是隆基股份推动单晶硅片替代多晶硅片的商业化。凭借长晶技术 的进步和设备投料量的提高,单晶的长晶成本从 2010 年之前超 100 元/kg 降至 2015 年的 50 元/kg 左右,而多晶只是从 30 元/kg 降至 20 元/kg,两者绝对差距在快速缩 小;二是切片技术的进步,2015 初,随着隆基率先使用的金刚线切割技术的成熟和 其余单晶厂商的跟进,单晶硅片成本大幅下降,并进一步摊薄了单多晶在长晶成本端 的差距;三是高效电池技术的快速推广,2016 年隆基率先推广单晶 PERC 电池,一举将单多晶电池效率差拉大至 3%。 技术不但驱动生产效率、光电转换效率还能降低成本。光伏组件从 2014 年以来,价格持续下降,截止到 2020 年 5 月,国内组件出口价格降至 23 美分/瓦。

由于国内组件价格大幅下跌,导致海外部分国家的光伏已经实现平价上网,越来 越多的国家开始使用光伏发电,装机量快速增长。IRENA(国际可再生能源署)数据 统计显示,全球光伏平准化度电成本从 2010 年的 37 美分/KWh 降至 9 美分/KWh, 光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间,部分国家已经实现平价上网。

国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019 年我国光伏组件出口达到 63.5GW,同比大幅增长 61.6%。2020 年上半年,光伏组件出口达到 26.2GW。

根据权威机构 ITRPV 的乐观预测,全球光伏装机量在 2050 年将达到 25TW,光 伏行业前景非常广阔。

2. 平价上网,领跑户用光伏市场

户用光伏指的是民居光伏,主要是指在家庭的自有屋顶,安装和使用分布式太阳 能发电的系统,民居光伏具有安装容量小,安装点多,并网流程简单,收益明显直接, 也是国家补贴最高的一种分布式光伏发电应用形式。

太阳能户用系统是指将光伏电池板置于家庭住宅顶层或者院落内,用小功率或者微逆变器进行换流过程,并直接利用该新能源,亦可将多余的电能并入电网。

2019 年,户用光伏成为新增装机中的亮点。根据国家能源局公布的数据,2019 年户用光伏项目纳入规模管理指标中的新增装机规模为 5.29GW,其中包含 2018 年 并网但未纳入当年国家规模管理的项目规模约为 1.11GW,2019 年实际新增装机规 模为 4.18GW,同比增长 74.2%。截至 2019 年底,户用光伏项目累计装机规模突破 10GW,达到 10.1GW;2019 年全国户用光伏项目新增户数约为 32.5 万套,同比增 长约 25%,累计安装户数超过百万套,达到 108.5 万套。

2016 年,浙江省积极推进“百万家庭屋顶光伏工程”,计划在 2016—2020 年全省 建成家庭屋顶光伏装置 100 万户以上,总装机规模 300 万千瓦左右。其中,正泰户 用光伏在浙江省内安装数累计超过 3 万户,占比近 30%。

自 2006 年正泰正式进入新能源产业,依托集团三十多年深耕市场的深厚积累, 迅速形成集发、输、储,逆、变、配、用于一体的全产业链集成优势,成为分布式光伏行业一家具备核心部件全自产自营的品牌。2015 年,正泰新能源率先推出 O2O 居 民分布式光伏大数据监测服务平台,并围绕产品、质量、售后、金融、保险、品牌等 “六大保障”深耕细作。

在金融保险保障方面,正泰与浙商银行、中国工商银行、华夏银行、中国邮政储 蓄银行、温州民商银行、瑞丰银行等金融机构建立深度战略合作,在浙江省居民零费 用的“金顶宝”租赁模式,提供专项金融支持。还与中国人保战略合作,成为行业内出 厂即带 10 年一切险、机损险与公共责任险的品牌商。同时,正泰还充分发挥其覆盖 全国的专业电气服务网络优势,实行 7*24 小时咨询、24 小时抵达现场、以及终身保 修,为用户提供全方位售后保障。

2019 年,正泰新增户用光伏装机容量同比增长 300%以上,在国内户用市场上 的市占率约为 20%,位居领先位置。公司在户用光伏发电系统全寿命期管控能力及 投运电站运行绩效显著,被授予“户用光伏优秀品牌”(第一批次系统类)称号。

四. 一云两网助力智慧能源,开启新征程1. 一云两网,智慧能源整体方案提供商

正泰云是智慧科技与数据应用的载体,连接企业内部制造与经营管理数据,实现 企业对内与对外的数字化应用与服务。

正泰工业物联网是以企业数字化转型为核心的智能制造体系,构建形成灵活、高 效、智慧的工业体系,业务涵盖智能制造、智慧工业、智慧水务、智慧供热等。

正泰能源物联网是以用户为中心的多能互补的智慧能源体系,为政府、工商业及 终端用户提供一揽子能源解决方案,业务涵盖智慧能效、智慧电力、智能家居、智慧 新能源等。

2. 研发投入持续增长,构筑长期竞争优势

公司围绕技术创新的主题,构建多层次、开放式的创新网络,在集团内部设立了 技术研发部和专业技术处,并以此为核心将科研、培训、开发整合成一条“技术创新 链条”。 正泰技术研发已形成了以正泰电器技术研究院、专业研究所为主体的多层次、 开放式技术开发网络和集科研、教育、培训、开发为一体的科技链,使产品开发从“跟 随型”向“领先型”发展。正泰形成了以温州为基地、上海为中心、北京和美国硅谷为龙 头、相关科研院所为依托的多层次开放式的信息网络和技术研发体系。

五、财务预测1. 业绩预测

公司主要业务是低压电器和光伏两个业务。假设低压电器业务受到疫情影响,同 比增长为 6.5%,之后年均增长 14%,光伏业务年均同比增长 15%,预计公司 2020- 2022 年实现营业收入分别为 332.83.24 亿元、381.39 亿元和 437.10 亿元。

假设公司未来三年各项费用保持稳定,预计公司 2020-2022 年营业收入为 332.83 亿元/ 381.39 亿元/ 437.10 亿元,同比增长 10.11%/14.59%/ 14.61%,净利 润/42.09 亿元/50.58 亿元/60.45 亿元,同比增长 11.90%/ 20.16%/ 19.52%,EPS 分 别为 1.96/ 2.35/ 2.81 元/股,对应 PE 为 15.43x/ 12.84x/ 10.74x。

2. 可比估值

选取同样涉及低压电器的宏发股份、良信电器作为可比上市公司,选用同样涉及光伏组件 EPC 业务的林洋能源和阳光电源作为可比公司。

公司在低压电器及户用光伏领域是国内的龙头企业,该公司估值低估。

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