上海医药:下一个恒瑞医药?还是迈瑞医疗?上海医药,被低估的创新药企

2021-04-22 30
摘要:本文首发今日头条上海医药,第114篇《价值事务所》深度文章。我们是专门做潜力股挖掘的团队上海医药,致力于为大家选股擒牛!点一下关注再阅读上海医药,方便后面看更多潜力牛股的深度分析,文末有福利哦!……

本文首发今日头条上海医药,第114篇《价值事务所》深度文章。

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上海医药是vive十分有感情,也是接触得较多的一家上市公司。在2018年,vive还在搞区块链的时候,带着《GS1+区块链的医药流通平台》方案参加了上海医药举办的《“上药杯”全国医药物流创新大赛》,拿了个二等奖。

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上图中一脸痴呆领奖的就是vive本尊了,给vive颁奖的就是上海医药的一位副总,旁边另一个哥们也是上海医药的。

上海医药:下一个恒瑞医药?还是迈瑞医疗?上海医药,被低估的创新药企

公司及行业分析

上海医药是我国工业、商业分销和零售为一体的综合型药企,也是我国医药流通领域的四巨头之一,其余三个分别为:国药控股、华润医药、九州通。下表为公司2018年营收构成,可以看出,医药流通真的是吃力不讨好的生意,整个毛利只有7%左右,净利只有可怜兮兮的1.22%,好在基数足够大的情况下,一年还是能给公司贡献十几亿的利润。

近期由于医药两票制、集采政策的影响,整个流通行业遭遇了一次洗牌,集采的分析,《价值事务所》之前的文章有讲过,建议没看过的朋友通过传送门回去看一下:

集采政策分析:仿制药概念股遭双重暴击,影响很大,快来看看你有没有相关持仓

而两票制下面我们进行一个重点解读,所谓的两票制就是:药品生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票。这个政策主要是想减少药品流通环节,提高流通效率,降低药品虚高价格;

不论是两票制还是集采,都是加大行业整顿,使得头部公司市场集中度更加集中,以量换价,让该凉的小企业赶紧凉。以两票制为例,国家的目标是将目前流通环节的13,000多家企业减少至3,000家左右,那么,国药控股、华润医药、上海医药、九州通作为行业全国性四大商业集团公司,将会是这个政策的受益者。

因此这段时间,四家企业收购频频,把该行业的外延式扩张战略演绎的淋漓尽致。

但上海医药并不是一家纯粹的医药流通商,我们通过前面的表格可以发现,上药一半的利润还是来自医药工业,也就是药品的生产和销售,作为一个过半利润来自药品的公司,上药研发投入还是很舍得的。

以2018年为例,公司研发投入13.89亿,其中资本化只有23.63%,在行业平均值以下,2015-2017分别投入6.2亿、6.7亿、8.36亿。整个大A医药公司中,排名第四,仅次于恒瑞、复星、迈瑞。

财务分析

公司上市25年来,分红融资比64.6%,这个数据《价值事务所》是十分不满意的,但公司近几年分红还算大方,以2018年分红方案为例,10派4.1,对应现在18左右的股价,股息率在2.3%的样子。

公司资产负债率逐年提高,至2018年为63.4%,其中短期借款194.2亿、长期借款66.23亿、应付债券29.97亿,该用的融资方式都用上了,就差股权质押了。且公司没有一分钱的预收款,2018年整年利息支出12.04亿,同年利润才38.81亿,利息占了31%,可见公司负债包袱严重,完全为银行打工。

和公司逐年升高的资产负债率相生相伴的就是逐年提升的商誉了。

不难看出,公司近些年到处去买买买,《价值事务所》翻阅公司近些年的大型并购案,发现公司野心不小,全球化步子迈得较大:

2015年8月,上海医药斥资9.38亿收购澳大利亚保健品公司Vitaco,进军保健品领域;

2016年3月,上海医药传出和CVC联手竞购德国史达德大药厂(STADA Arzneimittel AG)的消息。

2016年5月,上海医药全资子公司上药药材与日本国日本津村(TSUMURA&CO)共同设立合资公司。同年11月,上海医药下属全资子公司SIIC以现金约9.38亿收购Vitaco Holdings Limited60%股权……

2017年11月,上海医药出资预计5.57亿美元(约合人民币39.5亿)收购康德乐中国100%股权。

资产负债表上其他引人注目的就是应收及存货,2018年有424.39亿的应收,250.24亿存货,简直可怕。

于是我们调出和公司性质差不多的国药控股和公司做一个对比:

可以发现公司的存货周转天数、应收帐款周转天数还是蛮稳定的,应收帐款周转天数和国药差不多,就是存货周转会比国药整体慢一些。

因此在看到上药大格局的同时,还是需要警惕公司巨额商誉减值风险以及应收帐款计提风险。

从公司近期披露的三季报来看,2019Q1-3实现营收1406亿(+19.6%),扣非归母净利润30.7亿(+19.6%),经营性净现金流29.3亿(+69.2%),在19年行业普遍暴雷的情况下,显得独树一帜,异常优秀。

仔细分析其原因,还是药品工业板块增势喜人,公司整个营销体系在进行改革,意图实施大单品突破,总体六十个重点品种销售102亿(+31.2%),个别大单品增长更快,如丹参酮IIA磺酸钠注射液19Q1-3销售11.4亿(+76.4%),注射用乌司他丁销售6.7亿(+31.9%),硫酸多粘菌素B注射用销售4.7亿(+201%),二丁酰环磷腺苷钙销售5.5亿(+35.6%),都是营销改革推进的成果。

总结

上海医药是一个大公司,这个大不仅仅是公司规模,还有其格局,从其全球买买买也能窥见一斑。

公司的主要逻辑是工业+流通,其工业方面,产品结构逐渐调整、营销系统逐步完善,促使增速加快;一致性评价增量品种增加,叠加研发管线日益丰富,可以说公司后期增长动力十足;商业方面,两票制调整已基本接近尾声,行业整合买买买阶段基本过去,而创新零售业务将快速发展。

虽然公司目前的资产负债表看起来有些难看,但是最难的阶段已经过去,且公司账上近200亿的现金,还款压力还是不大。

目前公司的价位属于近年来的低位,就其营收、净利的规模来看,500亿的市值肯定是低估了,上海医药,咱们定个小目标,回到千亿俱乐部好不好?

最后,有一点想和大家共勉:散户要想改变自己的命运,就要不断的学习成长,不断寻找优秀的股票,跟着优秀的股票一起成长。

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